寫《價(jià)值》的張磊去哪了？

藍(lán)海情報(bào)網(wǎng) 2024-07-26 12:38:48 503

寫《價(jià)值》的張磊去哪了？

作者：尹雅丹

出品：零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

7月22日，業(yè)內(nèi)傳出高濟(jì)健康突發(fā)人事變動(dòng)，龔建軍出任高濟(jì)健康新CEO，牛和義、李波分別退出總裁與CEO位的消息。與此同時(shí)，高濟(jì)健康幕后操盤方高瓴資本醫(yī)藥組正經(jīng)歷新一輪人員裁撤，一頭扎入藥品零售的高瓴資本似乎在七年后陷入了百億豪賭被深套與退出急迫性的兩難境地。

就在不久前，港股上市的嘀嗒出行遭遇股價(jià)滑鐵盧，7月8日跌超10%，最終報(bào)收2.92港元/股，高瓴資本收益大幅縮水。

從2000萬美金來到市值千億，高瓴資本創(chuàng)造了諸如京東、騰訊、百麗等投資神話，也順勢成為亞洲地區(qū)資產(chǎn)管理規(guī)模最大的投資機(jī)構(gòu)之一。而背后的操盤手（創(chuàng)始人），有著東方巴菲特之稱的張磊，也因此留在歷史高臺近20年。

當(dāng)然，面對充滿不確定因素的市場環(huán)境，高瓴資本金手指的神話也因危機(jī)的出現(xiàn)而經(jīng)歷著一次次壓力測試和投資復(fù)盤的機(jī)會，最終的價(jià)值觀決定著它將如何應(yīng)對和自處。

高瓴資本的價(jià)值觀為何？

用確定的價(jià)值犧牲換取長期的利益護(hù)城河，以長期主義和研究驅(qū)動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值，其核心是反套利。

長期這個(gè)詞，自巴菲特始，便逐漸成為與投機(jī)相對的投資界另類蹊徑。師從巴菲特，張磊將價(jià)值投資理念引入中國投資界后，研究驅(qū)動(dòng)亦成為用理性定量、洞察生意背后底層邏輯的第一性原理。

值得注意的是，點(diǎn)金圣手張磊自2020年出書《價(jià)值》后便一直隱身幕后，或許從該書中我們能一窺價(jià)值理念的源頭活水，進(jìn)而思考如何擺脫照貓畫虎的淺層模仿、把握行業(yè)真正的命脈？

至于有的放矢的張磊能否安坐泰山，又是否會一改常態(tài)再次走向臺前，仍取決于高瓴的長期主義經(jīng)驗(yàn)積累，在大勢中真正把握定勢、守正出奇。

1、大開大合的高瓴資本，波瀾不驚的張磊

1998年，從人大國際金融專業(yè)畢業(yè)的張磊漂洋過海來到耶魯大學(xué)管理學(xué)院攻讀研究生。

2005年，32歲的張磊拿著耶魯導(dǎo)師的數(shù)千萬美元戎馬歸來，創(chuàng)立了高瓴資本。不過機(jī)構(gòu)成立的最初五年里，張磊的投資動(dòng)作非常小，2010年前主要投資項(xiàng)目表中較為出名的也就兩個(gè)：騰訊和美的。

眾所周知，馬化騰讓張磊的這筆投資，升值了200倍。

不同于投資市場相對成熟、且極度重視入場券的美國，彼時(shí)國內(nèi)的投資環(huán)境更像是亟待開發(fā)的荒地，遍地黃金，也遍地陷阱。

正如張磊在《價(jià)值》一書中提及的，從基本面研究中發(fā)現(xiàn)價(jià)值，基于人、生意、環(huán)境和組織進(jìn)行系統(tǒng)性的投資研究，做到有的放矢，將一切成功的要素系統(tǒng)性整合在一起，定性定量整合成預(yù)測模型，變隨機(jī)為必然。

寫《價(jià)值》的張磊去哪了？

圖源：網(wǎng)絡(luò)

價(jià)值投資、研究驅(qū)動(dòng)，從一開始就是張磊和高瓴資本安身立命的根本。

價(jià)值投資，說開了就是投資可持續(xù)性，采取策略去發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，讓資本實(shí)現(xiàn)增值，為社會創(chuàng)造價(jià)值。

與傳統(tǒng)的周期性思維、機(jī)會主義相比，市場先生（Mr. Market）、內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）和安全邊際（Margin of Safety）這三個(gè)經(jīng)典概念構(gòu)成了價(jià)值投資誕生之初的邏輯鏈條。

投資人更看重內(nèi)在價(jià)值的可持續(xù)性，更強(qiáng)調(diào)安全邊際，即保持合適的理性預(yù)期，在極端情況下還能控制虧損。這意味著，不僅需要謀定而后動(dòng)的深入調(diào)查與深思熟慮，同時(shí)也需要走鋼絲式的小心謹(jǐn)慎，任何意料之外的風(fēng)吹草動(dòng)都能將這場正和游戲引向零和崩塌。

研究驅(qū)動(dòng)，也就是實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的價(jià)值投資所采取的手段。

簡而言之，張磊的價(jià)值投資哲學(xué)，在于避免價(jià)值陷阱（看上去物美價(jià)廉的項(xiàng)目未必是好的投資標(biāo)的）和成長陷阱（未能準(zhǔn)確衡量這家公司的內(nèi)在機(jī)制和動(dòng)能，成長具有不可持續(xù)性），運(yùn)用第一性原理從時(shí)間的角度去思考，追求更大框架、視角上的思考格局，從人、生意、環(huán)境和組織等方面全面衡量企業(yè)的生存和發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

寫《價(jià)值》的張磊去哪了？

圖：價(jià)值投資中的陷阱

在張磊和高瓴之前，不乏有投資者看財(cái)報(bào)、走調(diào)研，總結(jié)出深深淺淺的研究方法，但始終只是接近并未完全去追問，只有高瓴的張磊想要一口氣挖到本質(zhì)。

對于第一性原理的追求，讓高瓴資本很快在魚龍混雜的投資市場中脫穎而出。開張五年，業(yè)績回報(bào)率超過50%，一躍成為明星資本，高瓴迎來大開大合的戰(zhàn)略擴(kuò)張期，張磊也進(jìn)一步展現(xiàn)出擴(kuò)張版圖的野心，并陸續(xù)投資了滴滴、Uber、美團(tuán)等明星公司，還于2010年豪擲3億美元牽手京東成就了一段人不傻錢很多的佳話：2014年京東上市，張磊的3億美元飆升至39億美元。

可以說，高瓴的投資，看的從來都是遠(yuǎn)處，正如張磊所說，價(jià)值投資要與偉大格局觀者同行，做時(shí)間的朋友。正和游戲的上桌玩家，從來都是和企業(yè)一起創(chuàng)造價(jià)值。

寫《價(jià)值》的張磊去哪了？

圖源：高瓴資本

有了投資京東的佳話，高瓴資本在張磊的帶領(lǐng)下直達(dá)巔峰。

根據(jù)高瓴資本2024年一季度持倉披露，其共持有63家美股上市公司，前20大倉位情況中，海外企業(yè)有14家，中概股6家，可以說，重倉中國，依舊還是高瓴在明面上保持的特質(zhì)。

一方面，中國城鎮(zhèn)化減速、人口結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)集中度提高，科技驅(qū)動(dòng)愈發(fā)重要，盲目投資的市場越來越小，而有的放矢的價(jià)值投資會發(fā)揮最大價(jià)值。從這一角度講，張磊的價(jià)值投資和中國不斷變化的投資市場環(huán)境是雙向奔赴。

另一方面，隨著人口素質(zhì)的提高，中國市場上企業(yè)正擁有更多創(chuàng)業(yè)者，需要不斷有人深入挖掘，進(jìn)行前期投資，將一方的價(jià)值創(chuàng)造變成兩方的價(jià)值疊加，從而打造正向的價(jià)值投資循環(huán)。

這也造就了另一趨勢，在日益精深的中國投資界，賽道越分越細(xì)，想要實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投資難度飆升。未來的投資，一定是雙向選擇。

而堅(jiān)持守正用奇弱水三千，但取一瓢桃李不言，下自成蹊投資哲學(xué)的高瓴資本，必然走向大開大合，在公眾領(lǐng)域一向沉默寡言的張磊，或?qū)⒅饾u走向臺前，下出下一步轉(zhuǎn)型的大棋。