諾和諾德，跌下神壇
今年一季度，諾和諾德旗下產(chǎn)品司美格魯肽擊敗K藥，晉升全球新藥王。但遺憾的是，諾德諾的新藥王，并未能有效捍衛(wèi)王位。
僅僅過一個(gè)季度，司美格魯肽的減重藥銷售數(shù)據(jù)就開始放緩。
7月29日，諾和諾德宣布，下調(diào)全年業(yè)績指引。
諾和諾德表示，按固定匯率計(jì)算的銷售增長預(yù)期從此前的13%-21%下調(diào)至8%-14%，營業(yè)利潤增長預(yù)期從16%-24%下調(diào)至10%-16%。
與此同時(shí)，諾和諾德宣布，提拔此前的國際業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人馬齊亞爾·邁克·杜斯特達(dá)（Maziar Mike Doustdar）擔(dān)任新任首席執(zhí)行官。
受業(yè)績不達(dá)預(yù)期的影響，諾和諾德每股股價(jià)當(dāng)天下跌超21%。此后幾個(gè)交易日，諾和諾德股價(jià)繼續(xù)延續(xù)下跌趨勢，四個(gè)交易日股價(jià)跌幅超過了30%，市值蒸發(fā)超過了920億美元，相當(dāng)于一周蒸發(fā)了三個(gè)百濟(jì)神州。
諾和諾德在聲明中特別指出，Wegovy在現(xiàn)金支付渠道的市場滲透率顯著低于公司預(yù)期。該公司將此歸因于不安全且非法的大規(guī)模仿制藥生產(chǎn)持續(xù)存在，這直接沖擊了其在美國市場的銷售表現(xiàn)。
此外，諾和諾德的另一款重磅產(chǎn)品Ozempic也在美國市場遭遇了競爭壓力。諾和諾德表示，下半年增長預(yù)期的下調(diào)是導(dǎo)致全年銷售展望調(diào)整的主要驅(qū)動因素。
侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，當(dāng)一款新的藥王的出現(xiàn)，無疑對整個(gè)醫(yī)藥研發(fā)市場有著莫大的吸引力，在標(biāo)桿的作用下，其他創(chuàng)新藥企業(yè)也會在已經(jīng)驗(yàn)證的市場加大研發(fā)的力度。這是全球創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)無法避開的困局，也是創(chuàng)新藥市場的繁榮的根基。
進(jìn)入2025年之后，中國創(chuàng)新藥市場的繁榮，進(jìn)一步催化了全球創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)進(jìn)度?？鐕幤鬄榱撕葱l(wèi)自身的市場地位，一方面加速BD交易的進(jìn)程，另外一方面讓已經(jīng)被市場驗(yàn)證的靶向藥探索更多的適應(yīng)癥，以延長、擴(kuò)大產(chǎn)品的生命周期，
而司美格魯肽完成了從治療糖尿病到減重領(lǐng)域的延伸，順利地成為全球減重藥品的標(biāo)桿。我們認(rèn)為，盡管司美格魯肽短期銷售不及預(yù)期，還遭遇了來自禮來公司的挑戰(zhàn)，但從長線來看，司美格魯肽競爭優(yōu)勢依舊明顯。
藥王的煉成
司美格魯肽的爆火，離不開全球首富埃隆·馬斯克。
自2022年開始，這位全球最具話題的人物，就多次在社交媒體公開表示自己使用了司美格魯肽，并且還會不定期地公布減重結(jié)果。
馬斯克的示范作用，很快在全球范圍內(nèi)掀起了一輪減重?zé)岢薄?/p>
根據(jù)諾和諾德財(cái)報(bào)顯示，僅2021年至2023年，諾和諾德的營業(yè)收入就從1408.00億丹麥克朗（約合218.7億美元）飆升至2322.61億丹麥克朗（約合360.7億美元）；凈利潤更是從477.57億丹麥克朗暴漲至836.83億丹麥克朗。
根據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2018年司美格魯肽Ozempic（Ozempic系減重版司美格魯肽的英文商品名）首個(gè)銷售年，該款產(chǎn)品銷售額僅為17.96億丹麥克朗，但當(dāng)減重適應(yīng)癥被批準(zhǔn)之后，2022年，司美格魯肽正式獲批減重藥的次年，該款產(chǎn)品全球銷售額達(dá)到659.38億丹麥克朗，首破100億美元。
到了2024年，Ozempic和Wegovy的銷售總額達(dá)到了驚人的1785.48億丹麥克朗。
到了2025年一季度，司美格魯肽擊敗全球藥王K藥，成為全球新藥王。根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示2016年至2024年中旬，諾和諾德的股價(jià)一路長牛，股價(jià)漲幅超過了16倍，市值最高超過了6500億美元。
需要說明的是，任何一款爆款產(chǎn)品都會刺激跨國藥企的爭相進(jìn)入，諾和諾德也不會成為例外。面對市場預(yù)期的變化，諾和諾德旗下司美格魯肽預(yù)期正在被更多涌入的玩家擊碎，其股價(jià)飆升至146.5美元/股的高位之后，也一改過去九年的上漲趨勢，轉(zhuǎn)而快速的下跌。
面對先跌為敬的股價(jià)，諾和諾德宣布Lars Fruergaard Jørgensen下課。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2024年中旬至今，諾和諾德一年多時(shí)間，股價(jià)跌去了65%，市值蒸發(fā)超4300億美元。
面對股價(jià)的暴跌，新任CEO 杜斯特達(dá)表示，他不喜歡現(xiàn)在的股價(jià)，股價(jià)的下跌會讓其責(zé)任變得更加沉重。
諾和諾德董事會主席Helge Lund在電話會上說，新任CEO 杜斯特達(dá)對速度、幅度、行動有自己的見解。
他還表示，杜斯特達(dá)知道公司的強(qiáng)項(xiàng)和弱項(xiàng)。
值得注意的是，此前諾和諾德宣布與CVS Health Corp.簽署新的Wegovy供應(yīng)合同，預(yù)期從7月1日開始推動銷量增長。
能否捍衛(wèi)王位
股價(jià)的暴跌以及多項(xiàng)人事的變動，直接反映新晉藥王的困境。
諾和諾德雖然全球的GLP-1市場占有先發(fā)優(yōu)勢，但禮來公司的沖擊則愈發(fā)明顯。
7月31日，禮來公司SURPASS-CVOT 3期臨床研究結(jié)果公布，三期研究結(jié)果不僅驗(yàn)證了GIP/GLP-1雙重受體激動劑替爾泊肽在心血管保護(hù)方面的優(yōu)勢，更在A1C、體重、腎功能保護(hù)及全因死亡等多個(gè)維度展現(xiàn)出積極改善。
隨著這一研究成果的發(fā)布，替爾泊肽有望從降糖+減重雙優(yōu)治療走向更廣闊的前景，為高心血管風(fēng)險(xiǎn)的糖尿病患者帶來前所未有的長期健康獲益。
需要說明的是，SURPASS-CVOT研究共納入了來自30個(gè)國家/地區(qū)總計(jì)超過13,000名2型糖尿病合并動脈粥樣硬化性心血管疾病成人患者，歷時(shí)超過4.5年，是迄今為止規(guī)模最大、隨訪時(shí)間最長的替爾泊肽研究。
替爾泊肽在心血管方面的優(yōu)勢，是禮來向諾和諾德發(fā)起挑戰(zhàn)的重要籌碼。且隨著禮來加速推進(jìn)替爾泊肽更多適應(yīng)癥的審批，諾和諾德的藥王地位隨時(shí)不保。
諾和諾德下調(diào)全年業(yè)績指引之后，匯豐銀行隨即下調(diào)了該公司的評級。
匯豐銀行指出，美國復(fù)合制劑生產(chǎn)商的非法銷售行為持續(xù)存在，正在不斷擠壓諾和諾德的市場空間。與此同時(shí)，公司內(nèi)部管理層變動導(dǎo)致的執(zhí)行效率延遲，進(jìn)一步加劇了市場信心動搖。這些因素共同作用，使得短期內(nèi)盈利前景承壓。
從估值模型調(diào)整來看，匯豐已下調(diào)對諾和諾德主力產(chǎn)品的長期峰值銷售預(yù)期，并據(jù)此將2025年、2026年盈利預(yù)測分別調(diào)低5%和16%。基于更審慎的財(cái)務(wù)預(yù)測，該機(jī)構(gòu)將諾和諾德股票目標(biāo)價(jià)從680丹麥克朗大幅下調(diào)至360丹麥克朗，降幅達(dá)47%。因此，匯豐將諾和諾德的評級從買入下調(diào)至持有。
美國銀行則發(fā)布報(bào)告稱，由于近期市場環(huán)境變化及公司未來增長預(yù)期調(diào)整，因此將諾和諾德的股票評級從買入下調(diào)至中性，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)從550丹麥克朗下調(diào)至375丹麥克朗。
諾和諾德管理層表示，其營收增長率可能在2025年穩(wěn)定在中等個(gè)位數(shù)水平，這一預(yù)期較此前市場樂觀預(yù)測明顯降溫。此次評級變動反映出資本市場對該公司增長軌跡及核心市場結(jié)構(gòu)性變化的擔(dān)憂，尤其是作為其銷售核心驅(qū)動力的GLP-1類藥物市場正面臨多重挑戰(zhàn)。
侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，盡管諾和諾德的遭到了挑戰(zhàn)，但全球減重市場依舊廣闊。諾和諾德此前強(qiáng)調(diào)，全球約有10億人患有肥胖癥，但只有幾百萬人在接受治療，這也就表明了全球減重市場依舊沒有到充分競爭的階段。
另外，一年多的時(shí)間諾和諾德的股價(jià)跌幅超過了65%，已經(jīng)充分地釋放了業(yè)績放緩帶來的悲觀情緒。我們認(rèn)為，目前諾和諾德的動態(tài)市盈率僅為14倍左右，存在被低估的可能，且一款暢銷產(chǎn)品的生命周期并不短暫，挑戰(zhàn)是一種常態(tài)，挫折則是走向成功的必由之路。
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