算力（異構(gòu)算力）正在成為無可爭議的AI基礎(chǔ)設(shè)施之王。而作為其中核心數(shù)據(jù)交互單元的光模塊，無疑正是算力天使般的存在。
在全球整個AI算力產(chǎn)業(yè)鏈分工上，算力天使正是當下中國的比較優(yōu)勢板塊。毋論英偉達還是meta，都在這一細分領(lǐng)域離不開它的中國產(chǎn)業(yè)鏈伙伴。
在本輪輪全球AI大浪潮中大放異彩之前，中國光模塊集團軍，實則已經(jīng)默默布局出海長達10年以上的時間，如今的成功，不是一朝一夕股價的爆發(fā)，而是對過去戰(zhàn)略選擇與敢為人先的正向回饋。
2024年企業(yè)家的共識是只有走出去才有廣闊的天地，但出海相對出省出市，難度完全不是一個級別的，具體究竟該如何做大家都是面面相覷心里發(fā)虛，日本歷史經(jīng)驗的石頭都已經(jīng)快被翻了個遍，借鑒意義著實不小。但如果國內(nèi)有行業(yè)能夠提供相關(guān)經(jīng)驗，則是一份更加可以直接抄的作業(yè)。
在這一樸素想法的指導下，我們不僅需要向外、同時也向內(nèi)求索。結(jié)果是令人欣慰的，自下而上盤點下來，國內(nèi)有一些細分行業(yè)其實已經(jīng)完整的演繹過出海的因與果，我們有必要在以后的研究中擇要展開。
因此，內(nèi)觀之下，國內(nèi)的光模塊行業(yè)正是一個獨特的窗口。
01、走向臺前的光模塊2年前，你要是問一個投資人什么是光模塊，大概會得到語焉不詳、顧左右而言他的回復；畢竟，以前光模塊完全屬于光通信產(chǎn)業(yè)鏈中可有可無的存在，市場規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)鏈位置低，全球市場空間不超過100億美元，龍頭公司的毛利率也低于30%。
但要是現(xiàn)在你跟一個投資人探討光模塊，他可以跟你從400G講到1.6T的代際升級，還能夠從可插拔、LPO講到CPO的結(jié)構(gòu)變化，還可以順帶聊聊硅光、薄膜鈮酸鋰的技術(shù)變遷，甚至給你科普VCSEL和EML激光器的區(qū)別。
在全球的AI熱潮中，國內(nèi)的光模塊行業(yè)毫無疑問就是武松一樣的存在，成為AI算力中除GPU、HBM、網(wǎng)卡、交換機之外，最不可或缺的硬件組成部分。光模塊也成為過去一年中A股最硬的賽道，沒有之一。
圖：光通信產(chǎn)業(yè)鏈總結(jié) 資料來源：國信證券
目前，國產(chǎn)光模塊三杰中際旭創(chuàng)、天孚通信和新易盛，市值分別達到1400億元、600億元、550億元，其中龍頭中際旭創(chuàng)從市值上超越此前全球光模塊行業(yè)第一Coherent（最近市值630億元左右），正式登頂全球一哥的位置。在最新的1.6T光模塊上，預(yù)計中際旭創(chuàng)將成為全球第一家能夠量產(chǎn)出貨的，不僅僅是規(guī)模體量，其在技術(shù)上也取得了領(lǐng)先。
但實際上今天的盛宴，要得益于十年前還無人問津的光模塊行業(yè)龍頭企業(yè)們，便開始義無反顧的走上了出海升維之路。種什么樣的種子開什么樣的花，當年出海的十年寒窗無人問，今朝的一舉成名天下知。
當然，跳脫出AI與光模塊行業(yè)之外，本文嘗試探討這個行業(yè)是如何靠死磕出海而取得成功的，將具有更廣泛的示教意義。
02、十年出海路：浪成于微瀾之間1.從產(chǎn)業(yè)鏈最低端做起，后慢慢站穩(wěn)腳跟
光模塊，作為電信和數(shù)通網(wǎng)絡(luò)中實現(xiàn)光電轉(zhuǎn)化的核心功能模塊，其實算得上一個比較成熟的行業(yè)。早年間中國由于通信發(fā)展滯后，光模塊行業(yè)一直處于落后狀態(tài)，在2010年時，全球前十大光模塊企業(yè)榜單中無一例外全是海外品牌。
我們光模塊行業(yè)發(fā)展的元年在2000年左右，通過承接外企對光模塊簡單的封裝測試業(yè)務(wù)開始切入；彼時，國內(nèi)光模塊行業(yè)可以說是處于鄙視鏈的最低端，，任誰也不會想到20年后將引領(lǐng)全球。
行業(yè)的轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2015年前后，隨著美國云計算時代的逐步開啟，光模塊產(chǎn)品升級到40G，而北美的云廠商從設(shè)備商捆綁采購轉(zhuǎn)向直采模式，這就打破了已有的光模塊產(chǎn)業(yè)鏈格局，讓排在后排的小弟們終于有了機會。
在這輪浪潮中，出現(xiàn)了兩個顯著的變化：1）國產(chǎn)企業(yè)的快速崛起；2）國內(nèi)機制靈活的民營企業(yè)拔得頭籌。
中際旭創(chuàng)等國產(chǎn)光模塊企業(yè)正是在40G時期快速崛起，而又通過100G、400G等產(chǎn)品代際升級強化追趕優(yōu)勢；作為結(jié)果，北美傳統(tǒng)光模塊廠商紛紛敗退，到了2022年，在全球光模塊前十榜單上，國產(chǎn)企業(yè)占據(jù)了7位，分別是中際旭創(chuàng)、華為、光迅科技、海信、新易盛、華工科技、索爾思光電。
民營企業(yè)如中際旭創(chuàng)、新易盛等，在發(fā)展早期由于論資排輩無法成為國內(nèi)光通信的核心供應(yīng)商，反而意外促成了他們在海外的蓬勃發(fā)展，而光迅科技、華工科技這種老牌國資龍頭，雖然也享受到行業(yè)發(fā)展的紅利，但明顯在增速上掉下隊來，光迅科技更是痛失國產(chǎn)光模塊第一的寶座。
2.全方位的國際化，用努力實現(xiàn)彎道超車
在這一輪史詩級的反超中，復盤來看民營光模塊企業(yè)做的最成功的戰(zhàn)略選擇就是出海。
以中際旭創(chuàng)為例，的核心光模塊子公司旭創(chuàng)科技成立于2008年，當年完全是一個名不見經(jīng)傳的后起之秀。但短短數(shù)十年時間，我們看到旭創(chuàng)在出海上做了全方位布局，最終實現(xiàn)了逆襲。
關(guān)鍵戰(zhàn)略第一步：抓住海外需求。2011年，成立的第4年，旭創(chuàng)科技嗅到了行業(yè)轉(zhuǎn)型的機會，彼時北美云計算廠商開始大力投資建設(shè)數(shù)據(jù)中心，開始需求更高速的40G光模塊產(chǎn)品；因此在市場主流產(chǎn)品還是10G和20G的時候，旭創(chuàng)全力研發(fā)了40G的光模塊產(chǎn)品。到2011年，公司的40G產(chǎn)品成為第一家通過谷歌驗證的，當年營收即突破億元大關(guān)。
關(guān)鍵戰(zhàn)略第二步，綁定海外key person。在云計算時代，谷歌一直都是公司的第一大客戶，后來又拓展meta、亞馬遜也成為公司的重要客戶，在北美的布局日臻完善。除此之外，由于突出的執(zhí)行力和產(chǎn)品力，2014年第一大客戶谷歌與旭創(chuàng)關(guān)系更進一步，谷歌成為旭創(chuàng)的股東，甚至是谷歌在中國的第一筆投資，直到2021年谷歌才逐步減持退出。
關(guān)鍵戰(zhàn)略第三步，全球產(chǎn)能布局。2019年公司定增16億元，用于100G和400G光模塊產(chǎn)能建設(shè)；2021年，定增27億元，用于產(chǎn)能擴建。經(jīng)過幾輪擴建，旭創(chuàng)的國內(nèi)產(chǎn)地已經(jīng)包括江蘇蘇州、安徽銅陵、四川成都等，海外產(chǎn)能包括中國臺灣、泰國，已經(jīng)實現(xiàn)了全球布局，順應(yīng)全球化再平衡的大趨勢了。在中際旭創(chuàng)的努力之下，國內(nèi)的光電中心不再僅僅局限于武漢、西安，而是實現(xiàn)了全球化布局。
關(guān)鍵戰(zhàn)略第四步，適應(yīng)出海的組織架構(gòu)。經(jīng)過多輪的調(diào)整，旭創(chuàng)的高管、核心研發(fā)人員的全球化比重越來越高，大部分核心高管具有國際化視野和工作經(jīng)歷。
圖：中際旭創(chuàng)部分高管團隊 資料來源：國聯(lián)證券
拆解后不難發(fā)現(xiàn)，中際旭創(chuàng)的出海之路完全不是一場毫無準備的慌不擇路，而是深思熟慮后的系統(tǒng)化提升，從產(chǎn)品、產(chǎn)能、人才、架構(gòu)等四個方面，為其全球化戰(zhàn)略做了全方位的適配。
這才使得作為行業(yè)吊車尾的旭創(chuàng)，抓住了云計算和AI的兩波大機會，實現(xiàn)了不可思議的大超越。失敗可以隨隨便便，但從來沒有成功是一蹴而就的。
除了中際旭創(chuàng)之外，不少國內(nèi)公司光模塊企業(yè)也都做了類似的出海動作。比如新易盛和天孚通信也都在東南亞建立了產(chǎn)能。海外資產(chǎn)收購方面，新易盛還收購過海外資產(chǎn)Alpine Optoelectronics，天孚通信收購日本TFF株式會社，光庫科技收購Lumentum的鈮酸鋰資產(chǎn)。
近幾年，天孚通信的海外戰(zhàn)略也是取得顯著的效果，尤其是在2021年為英偉達定增募投高速光引擎項目，像極了10年前旭創(chuàng)為了谷歌死磕40G光模塊。隨著AI帶動數(shù)據(jù)中心光模塊飛速迭代，天孚一躍成為英偉達的核心供應(yīng)商。
作為結(jié)果，國內(nèi)光模塊企業(yè)的海外表現(xiàn)非常突出。根據(jù)可統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，中際旭創(chuàng)和新易盛海外收入占比超過80%；而從無源器件轉(zhuǎn)型光引擎的天孚通信，海外收入比例提升最為明顯。市場相應(yīng)也獎勵了這兩個在出海戰(zhàn)略上最優(yōu)秀的選手。
這其中也有一個相對的反例，那就是當年的老大哥光庫科技，由于背靠烽火通信，日子過的相當不錯下并沒有很強的危機意識，對海外市場的關(guān)注度顯然滯后，這就導致其海外收入占比跟隨海外需求的波動而波動，最終丟掉國內(nèi)第一的位置也就不足為怪了。
3.從模仿到超越，領(lǐng)先于國際同行
其實，國內(nèi)光模塊企業(yè)通過布局海外的收獲，不僅僅只體現(xiàn)在收入占比、產(chǎn)能規(guī)模上。在逐漸壯大的同時，國內(nèi)光模塊龍頭公司在效率、技術(shù)方面，也順帶實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級。
效率方面，簡單的從人均創(chuàng)收角度來看，在2022年，中際旭創(chuàng)的人均創(chuàng)收就高達170萬元，到2024年更是有望超過人均300萬元，從人均創(chuàng)收角度也實現(xiàn)了對Coherent的超越，而旭創(chuàng)的人均工資據(jù)估計只有Coherent的1/3不到；工程師紅利得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。
從全局來看，大部分國內(nèi)行業(yè)的出海之路，仍然處于前夜。根據(jù)中金公司統(tǒng)計的上市公司數(shù)據(jù)口徑，除了家電和電子外，國內(nèi)其他行業(yè)的海外收入占比都低于30%，超半數(shù)的行業(yè)甚至低于10%。對于上市公司尚且如此，體量更小的未上市公司，出海無疑是更大的挑戰(zhàn)。
未知總會帶來恐懼。當大家在聊產(chǎn)能出海、品牌出海、商業(yè)模式出海、供應(yīng)鏈出海等等各種新鮮名詞的時候，企業(yè)家群體難免陷入無處著手的焦慮之中。
圖：國內(nèi)上市公司海外布局情況 資料來源：中金公司
當上一輪競賽逐漸落下帷幕，出海又讓大家站在新一圈的起跑線上。究竟應(yīng)該怎么從被動適應(yīng)到主動轉(zhuǎn)型，從摸石頭過河到全方位升級換代？我們不妨可以向國內(nèi)同行取取經(jīng)，國內(nèi)類似于有光伏、通信設(shè)備、光模塊、智能手機、叉車、輪胎等等行業(yè)，都已經(jīng)在出海上做出了不錯的成績。
以本文分析的光模塊行業(yè)為例，在從內(nèi)卷的國內(nèi)市場走向海外、從原有國內(nèi)市場空間延展至全球市場過程中，我們看到了實實在在的價值重估。他們給出的最大啟示是出海戰(zhàn)略不止是口號，也絕對不是簡簡單單的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而是需要落實到客戶拓展、產(chǎn)能布局、產(chǎn)業(yè)鏈、管理層甚至股權(quán)結(jié)構(gòu)的全方位重構(gòu)。
出海戰(zhàn)略下的模型重構(gòu)，無疑是一場蛻變般的新生，極度痛苦但又極有意義。
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