文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
作者：劉致呈
最近，中金公司官網(wǎng)更新了第十九期馬上消費(fèi)金融股份有限公司的上市輔導(dǎo)進(jìn)展工作報(bào)告，并再次指向了一個(gè)問題：
董事會中獨(dú)立董事人數(shù)少于三分之一，不符合上市公司的相關(guān)規(guī)定。
說實(shí)話，這個(gè)消息挺讓人意外的。
因?yàn)閺?021年初，在重慶證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記開始，到現(xiàn)在，馬上消費(fèi)的IPO輔導(dǎo)之路已經(jīng)走過了4年半的時(shí)間。
可如今回頭一看，怎么還在這些最基本的合規(guī)問題上來回拉扯。
要知道，在當(dāng)前消費(fèi)金融行業(yè)整體承壓，內(nèi)部劇烈分化的時(shí)代背景下，作為既非銀行系，也無互聯(lián)網(wǎng)巨頭輸血的馬上消費(fèi)，已經(jīng)逐漸在業(yè)績層面表現(xiàn)出了些許頹勢。
那么隨著未來行業(yè)轉(zhuǎn)型的進(jìn)一步加劇，馬上消費(fèi)的IPO之路又該何去何從呢？
消費(fèi)金融的護(hù)城河有多深？
目前，馬上消費(fèi)被稱為中國第三大消金公司。
2024年，馬上消金實(shí)現(xiàn)營收151.49億元，凈利潤達(dá)到22.81億元。整體營收、利潤規(guī)模，僅次于螞蟻消金和招聯(lián)消金。
并且馬上消費(fèi)還是一家產(chǎn)業(yè)系公司。天眼查APP顯示：大股東重慶百貨持股33.0893%，二股東中關(guān)村科金持股31.4338%，三股東物美集團(tuán)持股17.1745%……
所以，馬上消費(fèi)的貸款（流動(dòng)性）資金來源，主要是由借款、拆入資金及應(yīng)付債券構(gòu)成。
比如2024年末，公司市場融入資金余額為400.37億元。其中，短期借款余額290.48億元，拆入資金余額13.11億元，長期借款余額2.92億元。
同時(shí)，馬上消費(fèi)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化余額（不包含應(yīng)計(jì)利息，下同）為21.59億元，發(fā)行銀登收益權(quán)產(chǎn)品余額21.32億元，發(fā)行金融債券余額49.96億元。
此外，公司股東也會將閑置資金以股東存款的形式留存于公司，給予日常流動(dòng)性支持。比如去年，馬上消費(fèi)的吸收股東存款就高達(dá)75.11億元……
從這個(gè)角度看，馬上消費(fèi)的商業(yè)模式有點(diǎn)以債養(yǎng)債、賺中間利率差的意思。
畢竟，據(jù)馬上消費(fèi)所說，現(xiàn)在公司貸款定價(jià)利率均控制在24%以下。
但是在今年上半年，其發(fā)行的兩次共計(jì)25億元的金融債券，票面利率分別為1.88%和2.05%，兩者之間的利率差足以讓馬上消費(fèi)賺的盆滿缽滿。
不過越是如此，也越讓人疑惑，馬上消費(fèi)明明有更便宜的融資渠道，但為什么還要從大股東重慶百貨身上吸收高成本存款，以至于對應(yīng)的存款利率竟高達(dá)4.06%-5.36%，幾乎比去年大部分時(shí)間的1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)還要高？
這筆意外的關(guān)聯(lián)交易，又會不會成為馬上消費(fèi)IPO的新阻礙呢？不妨讓子彈在飛一會兒。
當(dāng)然，這些都只是最基本的合規(guī)問題，正式申報(bào)之前整改完畢即可，真正關(guān)鍵的還要看其經(jīng)營成色如何。
2024年，馬上消費(fèi)最突出的表現(xiàn)就是增利不增收，營收同比下降4.09%，凈利潤卻增長15.09%。
拆分來看，背后的原因主要是信用減值損失的大幅下滑，從2023年的60.24億元驟降至了2024年的38.6億元。
對此，馬上消費(fèi)金融股份有限公司2025年跟蹤評級報(bào)告中提到，2024年，由于提升開放平臺業(yè)務(wù)規(guī)模并壓縮表內(nèi)貸款規(guī)模，加之考慮到資產(chǎn)質(zhì)量控制穩(wěn)定，撥備充足，因此公司較之前年度適當(dāng)減小了資產(chǎn)減值計(jì)提力度。
也就是說，這個(gè)指標(biāo)的下調(diào)似乎帶有一定的主觀性。
實(shí)際上，馬上消費(fèi)的資產(chǎn)質(zhì)量也沒有想象中的那么樂觀。
過去三年間，馬上消費(fèi)的不良貸款規(guī)模為12.84億元、16.48億元和15.33億元。
對應(yīng)的不良貸款率為2.05%、2.48%和2.49%，整體不僅基數(shù)大，而且還呈現(xiàn)出一路上漲之勢。
為什么會這樣？很簡單，馬上消費(fèi)瞄準(zhǔn)的本來就是傳統(tǒng)銀行金融機(jī)構(gòu)看不上的個(gè)人消費(fèi)者用戶，以家電家居、手機(jī)數(shù)碼、裝修租房等消費(fèi)用途為核心，主打的是單筆5萬元以下、甚至1萬元以下的消費(fèi)信貸市場。
在實(shí)際落地中，以2024年為例，馬上消費(fèi)貸款合同期限在12個(gè)月以內(nèi)的占比達(dá)98.42%，貸款規(guī)模在3000元及之下的占比達(dá)66.37%。
其中，18—22歲、22-30歲的客戶信貸占比分別為12.24%和27.53%。
很明顯，馬上消費(fèi)的目標(biāo)客群主要是剛出學(xué)?；蚬ぷ鞑痪茫杖氩环€(wěn)定的年輕人，所以對應(yīng)的信貸壞賬的潛在風(fēng)險(xiǎn)也就更大。
在過去經(jīng)濟(jì)上行期，馬上消費(fèi)靠著小額分散的打法策略，也許可以實(shí)現(xiàn)信貸雙方的微妙平衡，甚至是向上發(fā)展。
但現(xiàn)在，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、社會就業(yè)壓力加劇，借款人的償債能力不確定性也開始大大增加的時(shí)候，這種平衡就可能會被打破。結(jié)果哪怕只是幾千塊錢的小額貸款，但馬上消費(fèi)的不良貸款率還是持續(xù)不斷地上漲。
不過好一點(diǎn)的是，馬上消費(fèi)過去積累下的經(jīng)營底子還在，所以整體的資產(chǎn)質(zhì)量和安全性依然還是很能打。
比如說撥備覆蓋率，過去三年間分別為416.74%、518.54%和548.45%；又比如說核心一級資本充足率，分別為12.71%、13.08%和13.37%，全部都在不斷升高。
所以，如果不考慮IPO上市的話，那么馬上消費(fèi)的這份成績單絕對算是可圈可點(diǎn)，對得起行業(yè)領(lǐng)軍品牌的地位。
代理催收費(fèi)用猛漲，馬上消費(fèi)如何排雷是關(guān)鍵
再來看現(xiàn)在馬上消費(fèi)最大的問題——營收下滑。
從2022年末到2024年末，馬上消費(fèi)實(shí)現(xiàn)營收136.53億元、157.95億元和151.49億元，同比增長15.69%和-4.09%。
從馬上消費(fèi)金融股份有限公司2025年跟蹤評級報(bào)告來看，過去一年，馬上消費(fèi)的營收變動(dòng)主要是利息凈收入下滑，更具體點(diǎn)說是表內(nèi)貸款規(guī)模下降導(dǎo)致的。
2024年，馬上消費(fèi)當(dāng)年發(fā)放貸款金額為1618.2億元，同比下滑9.49%。對應(yīng)的利息凈收入也就從102.8億元下滑至了94.95億元。
不過，這實(shí)際上是馬上消費(fèi)信貸服務(wù)，從表內(nèi)到表外戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果。
即在堅(jiān)持表內(nèi)自營投放業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，加速向以開放平臺業(yè)務(wù)為主的戰(zhàn)略傾斜，走自營+開放平臺業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型路線。
開放平臺業(yè)務(wù)，簡單來說就是馬上消費(fèi)與商業(yè)銀行們從資產(chǎn)端共享客戶，在風(fēng)控端聯(lián)合審批，貸后客服及催收共同管理，在增強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)粘性的同時(shí)，擴(kuò)大客戶服務(wù)規(guī)模。
兩者可以聯(lián)合貸款，也可以由馬上消費(fèi)自營負(fù)責(zé)獲客營銷、產(chǎn)品運(yùn)營、風(fēng)控與貸后管理等環(huán)節(jié)，僅放款資金由外部提供。整體在實(shí)現(xiàn)一定貸款利息收入的同時(shí)，賺取的更多是手續(xù)費(fèi)及傭金收入。
目前，馬上消費(fèi)的聯(lián)合貸款出資比例已經(jīng)來到了30%。
截止2024年末，馬上消費(fèi)也已經(jīng)與九十余家金融機(jī)構(gòu)開展合作，全年開放平臺業(yè)務(wù)放款金額達(dá)到了1805.87億元，甚至比表內(nèi)1618.2億元的規(guī)模更加龐大。
這也使得同期，馬上消費(fèi)的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入依舊保持著增長的態(tài)勢，從2023年的52.49億元，逆勢攀登至了54億元。
從長遠(yuǎn)來看，馬上消費(fèi)開放平臺戰(zhàn)略的好處是信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，也能夠擺脫以債養(yǎng)債的傳統(tǒng)增長模式，但挑戰(zhàn)也很明顯，對獲客營銷，風(fēng)控和貸后管理等前端服務(wù)要求也會越來越高。
這可能也解釋了，為什么過去一年，馬上消費(fèi)的貸款規(guī)模小了，但是對應(yīng)的業(yè)務(wù)管理費(fèi)卻猛增至71.58億元，同比增長14.38%的原因。
其中，代理催收費(fèi)用占據(jù)了大頭。有媒體盤點(diǎn)，2020年至2023年馬上消費(fèi)代理催收費(fèi)用連創(chuàng)新高，分別為11.56億元、15.01億元、20.88億元、28.20億元，四年合計(jì)高達(dá)75.7億元。
至于2024年，馬上消費(fèi)的代理催收費(fèi)則進(jìn)一步增長至了31.28億元，占營業(yè)收入比例突破20%。
在如此大規(guī)模的代理催收動(dòng)作下，公司自然也不可避免地會沾染上一些行業(yè)亂象。
最直接的，在去年十月澎湃新聞推出的《臥底催收公司30天：看到了恐嚇羞辱，還有他人的信用卡消費(fèi)記錄》調(diào)查暗訪中，就曾提到了重慶信盟科技發(fā)展有限公司合肥分公司在培訓(xùn)時(shí)，會建議新員工用威脅恐嚇的方式來施壓。
實(shí)際催收環(huán)節(jié)中，催收人員會直接報(bào)出欠款者家人、朋友的信息，甚至用恐嚇、侮辱等方式，欠款者幾乎沒有任何隱私。
雖然相關(guān)事件曝光后，經(jīng)合肥方面初步調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)明顯問題。但是有媒體卻通過天眼查APP發(fā)現(xiàn)，重慶信盟科技發(fā)展有限公司合肥分公司，以及重慶信盟科技發(fā)展有限公司的實(shí)控人都是趙國慶，也就是馬上小微的董事長，馬上消費(fèi)金融的創(chuàng)始人、CEO。
而說起重慶信盟科技，去年8月的財(cái)新網(wǎng)文章提到，信盟科技因催收致人死亡，多名員工被浙江警方帶走的消息在市場流傳。
隨后，馬上消金表示，沒有客戶因被催收死亡，但的確有負(fù)責(zé)催收的外包公司員工被警方帶走，現(xiàn)已被釋放；主要是涉及個(gè)人信息安全保護(hù)問題，具體情況還在等警方調(diào)查。
這實(shí)際上就已經(jīng)給馬上消費(fèi)敲響了警鐘，但沒想到在兩個(gè)月后，其又被澎湃新聞臥底曝光了。
如此來看，無論是自營貸款，還是開放平臺業(yè)務(wù)，馬上消費(fèi)也許能夠把信貸壞賬的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，但是在繞不開的代理催收面前，卻似乎又容易引來監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)打擊。一飲一啄之間，馬上消費(fèi)和趙國慶們也必須要重新思考一下未來的IPO之路了。
不過除了討債這個(gè)行業(yè)性難題外，馬上消費(fèi)的獲客表現(xiàn)依舊十分能打。
2024年的市場推廣費(fèi)用為14.35億元，較2023年僅增長了約0.03億元。
這說明現(xiàn)在馬上消費(fèi)搭建的自營獲客渠道、合作場景平臺獲客渠道整體相對穩(wěn)定。特別是2024年，其自營渠道獲客貸款占比已提升至約80%，對不同渠道客戶的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、成本多元平衡也逐漸實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的最優(yōu)選擇。
這是個(gè)好消息。
但可惜就是，現(xiàn)在馬上消費(fèi)金融面臨的是IPO難題，看的不完全是長板優(yōu)勢，同時(shí)也會更在意短板問題。
作為一家全國第三大的消費(fèi)金融公司，馬上消費(fèi)想要順利上市就勢必會面臨無數(shù)的苛責(zé)。
所以，如何在業(yè)績增長與風(fēng)險(xiǎn)管控、倫理約束之間找到平衡，這可能將會是決定馬上消費(fèi)未來IPO走向的關(guān)鍵命題……
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