來(lái)源：港股研究社
新一輪科技浪潮正重塑資本市場(chǎng)對(duì)工具應(yīng)用類公司的估值邏輯。
今年以來(lái)，擁抱AI的垂類應(yīng)用如多鄰國(guó)、美圖等均實(shí)現(xiàn)市值躍升，展現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)AI應(yīng)用的追捧。
上半年，運(yùn)動(dòng)科技平臺(tái)Keep提出All in AI戰(zhàn)略后，也通過(guò)上半年業(yè)績(jī)初步驗(yàn)證AI轉(zhuǎn)型成效。財(cái)報(bào)顯示，Keep實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.22億元（人民幣，下同），非國(guó)際財(cái)報(bào)準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1035萬(wàn)元，AI驅(qū)動(dòng)平臺(tái)架構(gòu)轉(zhuǎn)型，并推動(dòng)經(jīng)營(yíng)結(jié)果扭虧為盈。
那么，已經(jīng)成為AI+運(yùn)動(dòng)科技公司的Keep，能打造出最具潛力的AI應(yīng)用嗎？
AI應(yīng)用龍頭引爆資本市場(chǎng) 業(yè)績(jī)與估值雙雙起飛
2025年，AI應(yīng)用已成為資本市場(chǎng)最關(guān)注的板塊之一。
無(wú)論是AppLovin、多鄰國(guó)，還是美圖，均因AI轉(zhuǎn)型而獲市場(chǎng)重估。從共性來(lái)看，這些頭部垂類應(yīng)用依托移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的積累切入AI，并迅速在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)成效。
教育科技領(lǐng)域，多鄰國(guó)在全面轉(zhuǎn)向 AI-First 后，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)40%至4.8億美元，市值突破150億美元，市場(chǎng)給予超過(guò)百倍的估值；影像科技領(lǐng)域，美圖多年虧損后收縮部分傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，憑AI實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超70%至4.67億元，市值接近500億港元。
從工具走向AI原生，成為垂類應(yīng)用釋放新一輪成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。
乘著這股東風(fēng)，運(yùn)動(dòng)科技的頭號(hào)玩家Keep也在今年全面轉(zhuǎn)向AI公司。上半年，公司主動(dòng)瘦身健體，精簡(jiǎn)非核心的低毛利的居家大器械業(yè)務(wù)，聚焦運(yùn)動(dòng)科學(xué)與運(yùn)動(dòng)美學(xué)兩大板塊，提升整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與AI業(yè)務(wù)專注度。
事實(shí)證明，拳頭只有縮起來(lái)才能更好地打出去。財(cái)報(bào)顯示，Keep毛利率由上一年度同期的46.0%提升至52.2%。同時(shí)，AI技術(shù)正推動(dòng)成本效率提升和盈利模式轉(zhuǎn)型，AI教練等產(chǎn)品讓訂閱業(yè)務(wù)更加滿足千人千面的服務(wù)需求，平臺(tái)會(huì)員滲透率從去年同期11.1%提升至12.4%，用戶付費(fèi)意愿增強(qiáng)。
半年報(bào)的扭虧為盈，意味著Keep與多鄰國(guó)、美圖類似，兌現(xiàn)了AI商業(yè)化邏輯，進(jìn)入了AI驅(qū)動(dòng)的新估值周期。
從多鄰國(guó)、美圖到Keep的轉(zhuǎn)型成功，說(shuō)明AI能夠顯著拓展垂類應(yīng)用的成長(zhǎng)空間，并帶來(lái)更大的估值彈性。問(wèn)題在于，誰(shuí)能在下一階段脫穎而出，成為真正意義上的全民級(jí)AI應(yīng)用？
孵化全民級(jí)AI應(yīng)用 垂直賽道王者為何一路領(lǐng)跑？
全民級(jí)AI應(yīng)用，更可能誕生于擁有深厚數(shù)據(jù)壁壘和高頻剛需場(chǎng)景的垂直領(lǐng)域領(lǐng)跑者，而非從零開(kāi)始的創(chuàng)業(yè)公司或側(cè)重AI基建的巨頭。
首先，頭部垂類應(yīng)用積累的海量場(chǎng)景數(shù)據(jù)是AI時(shí)代的金礦。
Keep宣布All in AI后，國(guó)泰君安就指出，Keep聚焦垂類場(chǎng)景，數(shù)據(jù)聚焦運(yùn)動(dòng)，有足夠的規(guī)模性、全面性和復(fù)合性。
依托超過(guò)4億用戶數(shù)據(jù)訓(xùn)練的模型Kinetic.ai，Keep推出了AI教練卡卡，通過(guò)多模態(tài)交互實(shí)現(xiàn)智能方案生成和實(shí)時(shí)反饋，將線上訓(xùn)練體驗(yàn)進(jìn)一步拉近至線下私教模式。
這意味著Keep的服務(wù)形態(tài)從內(nèi)容銷(xiāo)售向陪伴式訓(xùn)練轉(zhuǎn)變，為ARPU值提升打開(kāi)空間。上半年，Keep每名月活躍用戶的每月平均收入從去同期的年5.8元同比增加至人民幣6.1元，大幅提升4.5%。這也反映出Keep基于高質(zhì)量數(shù)據(jù)打造了好用的AI。
除數(shù)據(jù)外，AI的落地也離不開(kāi)軟件與硬件協(xié)同，部分工具類應(yīng)用早期的硬件布局形成了生態(tài)級(jí)閉環(huán)優(yōu)勢(shì)。
比如，Keep在裝備、服裝、穿戴等高潛力硬件品類上的布局，與AI應(yīng)用形成閉環(huán)體驗(yàn)，提升用戶為產(chǎn)品和服務(wù)付費(fèi)的意愿。上半年，Keep發(fā)展裝備、服裝、穿戴等高潛力品類自有品牌運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約4.0億元，毛利率同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，與硬件廠商合作形成的更大生態(tài)擴(kuò)大了數(shù)據(jù)來(lái)源，有助于AI應(yīng)用的迭代優(yōu)化。上半年，Keep與更多智能穿戴設(shè)備對(duì)接，比如接入蘋(píng)果旗下Beats品牌發(fā)布的Powerbeats Pro 2運(yùn)動(dòng)耳機(jī)，拓展心率等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)采集?？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著越來(lái)越多廠商在智能穿戴領(lǐng)域加大投入，Keep等優(yōu)質(zhì)應(yīng)用能夠觸達(dá)更廣闊的用戶群體。
最后，相比聚焦做AI水電煤的巨頭，垂直領(lǐng)域玩家在應(yīng)用層更專注落地和場(chǎng)景優(yōu)化。
上半年美圖等AI應(yīng)用估值飆升之時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵因素：在更進(jìn)一步的垂直場(chǎng)景應(yīng)用中，國(guó)內(nèi)應(yīng)用在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、迭代能力、用戶反饋等維度均有優(yōu)勢(shì)。
Keep在上半年持續(xù)優(yōu)化自研微調(diào)模型Kinetic.AI，并快速推出多款A(yù)I產(chǎn)品，并試水海外市場(chǎng)，展現(xiàn)出敏捷的執(zhí)行力。無(wú)論是AI教練、AIGC課程生產(chǎn)、智能助手Kiri，還是面向海外健身人群的個(gè)性化健身訓(xùn)練產(chǎn)品FitPulse和AI飲食記錄管理產(chǎn)品Calcut，都證明Keep正形成完整的AI產(chǎn)品生態(tài)，加快商業(yè)化落地。其中，AI教練抓住AI飲食記錄這一典型高頻剛需場(chǎng)景，對(duì)App DAU的留存率攀升至79%，展現(xiàn)出顯著產(chǎn)品留存優(yōu)勢(shì)。
從數(shù)據(jù)積累到生態(tài)閉環(huán)，再到產(chǎn)品留存，垂直領(lǐng)域領(lǐng)跑者具備更強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。下一個(gè)全民級(jí)AI應(yīng)用，大概率會(huì)由這些公司孵化。而隨著多鄰國(guó)、美圖、Keep的成功轉(zhuǎn)型，AI應(yīng)用的英偉達(dá)時(shí)刻漸行漸近，這輪科技重估的浪潮更加澎湃。
估值邏輯變遷 ，Keep站在全民運(yùn)動(dòng)的黃金賽道
市場(chǎng)正進(jìn)入以AI為核心的新一輪科技時(shí)代。8月，高盛時(shí)隔半年再次明確表態(tài)做多中國(guó)，提出 科技股業(yè)績(jī)爆發(fā)，AI成最大催化劑。
值得關(guān)注的是，與2017年依靠流量驅(qū)動(dòng)的行情不同，現(xiàn)在更強(qiáng)調(diào)技術(shù)落地與商業(yè)化效率，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向AI訂閱收入的占比和利潤(rùn)率。
因此，多鄰國(guó)以AI驅(qū)動(dòng)的個(gè)性化學(xué)習(xí)模式，贏得超過(guò)百倍市盈率；美圖依靠AIGC重塑影像美學(xué)與電商設(shè)計(jì)，獲得近五十倍估值。
與多鄰國(guó)（語(yǔ)言學(xué)習(xí)）、美圖（影像美化）類似，運(yùn)動(dòng)健身是兼具高頻、剛需和個(gè)性化特征的優(yōu)質(zhì)場(chǎng)景。尤其在中國(guó)這樣擁有龐大人口基數(shù)和日益增強(qiáng)健康意識(shí)的市場(chǎng)，運(yùn)動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)正處在黃金發(fā)展期。
Keep通過(guò)AI教練等功能改進(jìn)教與學(xué)關(guān)系，彌補(bǔ)了優(yōu)質(zhì)教練稀缺的痛點(diǎn)，也展現(xiàn)出與多鄰國(guó)類似的成長(zhǎng)邏輯。
當(dāng)前，相對(duì)于喝到這輪AI重估行情頭啖湯的Applovin、多鄰國(guó)、美圖等公司，Keep估值仍在相對(duì)低位。隨著本次半年報(bào)初步體現(xiàn)AI戰(zhàn)略的成效，市場(chǎng)有望重新定價(jià)Keep，公司正站在估值模型切換的起點(diǎn)。
注：企業(yè)價(jià)值/收入（倍）；數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
短期來(lái)看，AI硬件迭代將帶來(lái)密集催化。下半年，蘋(píng)果iPhone 17系列、meta的Hypernova、阿里的夸克AI眼鏡等AI手機(jī)、智能眼鏡等產(chǎn)品密集發(fā)布。從歷史看，應(yīng)用端兩次飛躍都依賴硬件革新（個(gè)人電腦、智能手機(jī)），如今巨頭加碼智能穿戴，將為AI應(yīng)用爆發(fā)奠定條件。
長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)龐大的運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)也有足夠空間孵化全民級(jí)AI運(yùn)動(dòng)應(yīng)用。IDC報(bào)告顯示，全球 AI +健身市場(chǎng)規(guī)模2025年將達(dá)320億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率還高達(dá)31%。而在AI運(yùn)動(dòng)健身賽道，Keep手握2249萬(wàn)平均月活用戶和280萬(wàn)平均月度訂閱會(huì)員，以軟硬件協(xié)同布局觸達(dá)更多人群，無(wú)疑已經(jīng)卡位成功。
依托現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和不斷提升的用戶粘性，Keep有望成為一個(gè)以運(yùn)動(dòng)科學(xué)為核心的全民級(jí)AI平臺(tái)，增長(zhǎng)空間和估值天花板也將隨之打開(kāi)。
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標(biāo)簽： 鄰國(guó) 運(yùn)動(dòng) 美圖 隨筆
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