來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）
作者 | 楷楷
近日，阿里發(fā)布2026財(cái)年第一季度（自然年2025年第二季度）財(cái)報(bào)，當(dāng)期營(yíng)收2476億元，同比微增2%，如果去掉已經(jīng)賣出的高鑫零售和銀泰，營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%。
不過(guò)，外界顯然更關(guān)注的是阿里在外賣大戰(zhàn)中，到底燒掉了多少利潤(rùn)，畢竟京東、美團(tuán)的二季報(bào)在前，兩者都付出了不少的代價(jià)。
報(bào)告期內(nèi)，阿里中國(guó)電商集團(tuán)收入為1400.7億元，同比增長(zhǎng)10%。但經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)為383.89億元，同比減少了103.64億元。盡管阿里并未將即時(shí)零售板塊的利潤(rùn)單獨(dú)展示，但外賣大戰(zhàn)絕對(duì)是造成電商業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降的主要原因。
不過(guò)，從資本市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，阿里美股在發(fā)布財(cái)報(bào)后盤中漲超14%，阿里港股在發(fā)布財(cái)報(bào)后下一個(gè)交易日高開約15%，市場(chǎng)對(duì)阿里似乎頗為看好。
一則，在美京淘三巨頭都燒錢打外賣大戰(zhàn)的情況下，阿里的電商和外賣業(yè)務(wù)都獲得不錯(cuò)的增長(zhǎng)；二則，雖然阿里電商業(yè)務(wù)賺少了，但阿里云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)非常亮眼，某種程度對(duì)沖了電商業(yè)務(wù)的壓力。
2023年，阿里提出All in AI戰(zhàn)略之后，其持續(xù)收縮非核心業(yè)務(wù)，聚焦電商、云+AI兩大核心戰(zhàn)略方向。如今，曾經(jīng)增長(zhǎng)疲軟的阿里云正在成為阿里最具想象空間的新故事，阿里早已不只是一家電商公司，而是朝著AI科技大廠的估值不斷邁進(jìn)。
01 阿里云走出低谷
今年以來(lái)，阿里股價(jià)累計(jì)上漲超40%，逐漸走出自2023年以來(lái)的股價(jià)低谷，資本市場(chǎng)正用真金白銀為阿里投下信任票。
這波股價(jià)上漲背后，除了阿里在即時(shí)零售市場(chǎng)所展現(xiàn)的高增長(zhǎng)潛力之外，還有阿里云創(chuàng)紀(jì)錄的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在2025年二季度，阿里云收入同比大漲26%至333.98億元，增速創(chuàng)三年新高，其中，AI相關(guān)收入連續(xù)八個(gè)季度保持三位數(shù)增長(zhǎng)。阿里云經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)為29.54億元，同比增長(zhǎng)26%。
作為中國(guó)電商市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，阿里在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，都被外界貼上了零售商的標(biāo)簽。盡管阿里從2009年就開始成立阿里云，并將其視為公司的第二增長(zhǎng)曲線，但阿里云卻始終難以成為阿里估值的支柱，市場(chǎng)對(duì)阿里的估值邏輯始終錨定在核心電商業(yè)務(wù)上。
將時(shí)間退回到2020年左右，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)10年的深耕后，阿里云在2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)單季營(yíng)收超百億元，是中國(guó)首家單季營(yíng)收突破百億的云服務(wù)商。
但從2021年開始，阿里云的增長(zhǎng)速度開始顯著放緩，從2018財(cái)年的101%大幅下降至2023財(cái)年的3.53%，2023財(cái)年Q4甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。
彼時(shí)，時(shí)任阿里CEO張勇提出了1+6+N組織變革，主張條件成熟一個(gè)，上市一個(gè)。此時(shí)，阿里云作為阿里最成熟的第二曲線，被率先拿出來(lái)沖擊上市。
中信證券參考亞馬遜等全球巨頭的估值，給阿里云報(bào)出了約2000億元的估值。但在2020年時(shí)，高盛給阿里云的估值一度超8000億元，落差如此之大，對(duì)阿里來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一盆冷水。
阿里云的業(yè)績(jī)走向，折射出中國(guó)云廠商所面臨的巨大變局。一方面，互聯(lián)網(wǎng)紅利的消退，隨著消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)潮逐漸告一段落，底層云用量的增長(zhǎng)也變得不再明顯。
與此同時(shí)，阿里云的對(duì)手卻不斷增多。在海外市場(chǎng)，隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)，阿里云單一大客戶字節(jié)跳動(dòng)海外業(yè)務(wù)與其解約，轉(zhuǎn)向亞馬遜AWS；而在不斷崛起的政企市場(chǎng)，阿里云也要面臨更為強(qiáng)勁的對(duì)手。
根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，阿里云的國(guó)內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)份額，從2020年第四季度的46.4％變到了2023年第四季度的39%。
另一方面，國(guó)內(nèi)云服務(wù)市場(chǎng)終究是一門薄利多銷，甚至是虧本賺吆喝的生意。盡管阿里云已經(jīng)在2022年率先扭虧為盈，但2023財(cái)年經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率僅為1.8%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)為14.22億元人民幣，云業(yè)務(wù)還沒(méi)有來(lái)到收獲期。
特別是相較于海外亞馬遜、微軟等高達(dá)30%-40%的毛利率，國(guó)內(nèi)云服務(wù)企業(yè)除了要應(yīng)對(duì)價(jià)格戰(zhàn)之外，還面臨著定制化程度高、人力成本高、電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)費(fèi)用成本高等問(wèn)題。在資本市場(chǎng)眼中，云服務(wù)并不是一門性感的生意。
2023年底，距離阿里云宣告沖刺上市僅半年之后，阿里在財(cái)報(bào)中表示將不再推進(jìn)阿里云獨(dú)立分拆。不過(guò)，如今阿里云終于逆襲歸來(lái)。
從2025財(cái)年三季度開始，阿里云開始重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，跟老牌巨頭相比也并不遜色。作為參考，截至6月的季度中，AWS部門收入同比增長(zhǎng)17.5%；谷歌第二季度同比增長(zhǎng)13.9%；微軟整體云銷售額同比增長(zhǎng)27%。
02 AI驅(qū)動(dòng)換擋加速
阿里到底做對(duì)了什么，讓阿里云得以浴火重生？阿里CEO吳泳銘破釜沉舟式的變革可謂功不可沒(méi)，其明確了AI 驅(qū)動(dòng)、公共云優(yōu)先的戰(zhàn)略重心，讓暫緩上市后的阿里云擺脫迷茫，錨定了更清晰的前行路徑。
首先，在公共云優(yōu)先的戰(zhàn)略下，阿里云把商業(yè)線重新解構(gòu)，按公共云、混合云兩種產(chǎn)品形態(tài)來(lái)分配行業(yè)和區(qū)域等團(tuán)隊(duì)，同時(shí)通過(guò)減少項(xiàng)目制訂單，進(jìn)一步提升了盈利能力。
根據(jù)財(cái)報(bào)，在吳泳銘上任后的近兩年里，阿里云的利潤(rùn)及增長(zhǎng)率也穩(wěn)定在高水平。從自然年2023年三季度到自然年2025年二季度，阿里云的經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)分別為14.09 億元、23.64億元、14.32億元、23.37億元、26.61億元、31.38億元、24.2億元、29.95億元。
作為參考，在吳泳銘上任前的自然年2023年一季度和二季度，阿里云經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)僅有3.85億元和3.87億元。
其次，AI成為了阿里云不可或缺的增長(zhǎng)引擎。如果說(shuō)公共云優(yōu)先讓阿里云找回了增長(zhǎng)，那么AI驅(qū)動(dòng)則正在重塑阿里云，讓阿里云得以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中換檔提速。
一則，充當(dāng)AI時(shí)代的水電煤。阿里云憑借開源模型+AI 云服務(wù)的雙重布局，在模型層的持續(xù)深耕、迭代優(yōu)化，精準(zhǔn)對(duì)接大客戶建立AI基礎(chǔ)設(shè)施、訓(xùn)練大模型的算力需求，從而拉動(dòng)阿里云算力服務(wù)收入增長(zhǎng)。
舉個(gè)例子，客戶一旦使用了阿里的開源模型，后續(xù)自然也會(huì)更傾向于選擇阿里云的AI產(chǎn)品，進(jìn)而帶動(dòng)了公有云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。在2024年二季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中，吳泳銘曾表示阿里云一半以上的營(yíng)收增速都來(lái)自于AI產(chǎn)品，大部分算力上架之后就會(huì)開始滿負(fù)荷地產(chǎn)生收入。
值得一提的是，阿里表示已為全球AI芯片供應(yīng)及政策變化準(zhǔn)備后備方案。從這一點(diǎn)來(lái)看，在可能面臨卡脖子的算力領(lǐng)域，阿里已經(jīng)做好了充足準(zhǔn)備，自去年以來(lái)，阿里云在需求量最大的汽車、大模型領(lǐng)域，已經(jīng)拿下了不少客戶，包括零跑、博世、Kimi等。
二則，從賣算力到賣智能。如果說(shuō)AI時(shí)代新增的算力需求，是阿里云收入增長(zhǎng)的重要支撐，那么基于算力底座構(gòu)建的全棧智能解決方案，則是市場(chǎng)重估阿里云的核心邏輯。
近年，AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出一種分裂態(tài)勢(shì)。一方面，大模型的快速發(fā)展帶動(dòng)了企業(yè)對(duì)算力的強(qiáng)勁需求；另一方面，AI 應(yīng)用的落地進(jìn)程卻相對(duì)緩慢，企業(yè)將 AI 技術(shù)應(yīng)用于實(shí)際業(yè)務(wù)場(chǎng)景時(shí)，往往會(huì)遭遇數(shù)據(jù)不足、技術(shù)瓶頸等一系列難題。
在這一背景下，市場(chǎng)對(duì)云廠商的期望發(fā)生了轉(zhuǎn)變，不僅僅滿足于云廠商提供基礎(chǔ)的算力資源，即IaaS服務(wù)，而是希望云廠商能夠深入到產(chǎn)業(yè)中，為企業(yè)提供從模型訓(xùn)練、優(yōu)化到應(yīng)用部署的全流程解決方案，也就是MaaS服務(wù)。
根據(jù)阿里最新財(cái)報(bào)，阿里云的AI 相關(guān)收入占比第一次突破了 20%，這也意味著阿里云已經(jīng)從從賣算力到賣智能。MaaS模式為客戶全生命周期支持，不僅提高了阿里云用戶的遷移成本，更打開了新的盈利空間，用免費(fèi)的開源模型吸引更多客戶，做好背后算力流量的生意。
三則，AI重構(gòu)阿里云的商業(yè)模式。隨著阿里云開始往越來(lái)越多場(chǎng)景滲透，也吸引了越來(lái)越多開發(fā)者和應(yīng)用在平臺(tái)上搭建生態(tài)，形成技術(shù)輸出-場(chǎng)景反饋-模型迭代的正向循環(huán)。
近年，阿里在模型層方面不斷突破，從2023年8月首次開源通義千問(wèn)，到2025年已迭代至第三代Qwen3，累計(jì)推出200余款模型，其開源的通義大模型全球下載量已超4億次。
另外，阿里云還推出了開源AI社區(qū)魔搭，開發(fā)者可以在魔搭上下載各類開源AI模型，并直接調(diào)用阿里云的算力和一站式的AI大模型訓(xùn)練及推理平臺(tái)，進(jìn)一步降低AI開發(fā)的門檻。
吳泳銘曾表示，一些教育、醫(yī)療等細(xì)分行業(yè)的企業(yè)，正在基于開源的通義大模型做后訓(xùn)練，這也是新的開源模型商業(yè)化機(jī)會(huì)。可以看出，阿里云的商業(yè)模式也在持續(xù)進(jìn)化。
03 迎接AI時(shí)代的長(zhǎng)跑
面對(duì)國(guó)內(nèi)外云市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，阿里云正在重構(gòu)自己的新敘事。不過(guò)，資本市場(chǎng)更擔(dān)憂的，是AI能否轉(zhuǎn)化為真金白銀？
阿里曾表示，要在未來(lái)三年持續(xù)投入3800億元用于AI資本開支，但這部分投入在短期內(nèi)將難以看到回報(bào)，在此之前，阿里云要如何把二季度的盈利增長(zhǎng)跑成常態(tài)？
首先，加碼海外市場(chǎng)。近年，中國(guó)企業(yè)出海已經(jīng)成為新趨勢(shì)，阿里云在組織架構(gòu)上也作出了相應(yīng)的調(diào)整，比如在新加坡設(shè)立AI全球能力中心，新增公共云事業(yè)部中企出海負(fù)責(zé)人等。
目前來(lái)看，阿里已經(jīng)做好了搶市場(chǎng)的準(zhǔn)備，去年4月，阿里云宣布海外市場(chǎng)全線降價(jià)，平均降幅達(dá)23%，最高降幅達(dá)59%。在抓住出海趨勢(shì)的背景下，阿里云憑借大幅降價(jià)的優(yōu)勢(shì)，阿成功從海外巨頭手中搶下了客戶，比如攜程、網(wǎng)易、比亞迪、金蝶等。
其次，阿里云重塑阿里。某種程度來(lái)看，AI不僅讓外界重估阿里云，還刷新了市場(chǎng)對(duì)阿里的認(rèn)知，重構(gòu)阿里科技+零售的估值邏輯。
吳泳銘曾表示，AI是阿里幾十年一遇的機(jī)會(huì)。AI驅(qū)動(dòng)阿里云換擋加速只是開始，更重要的是，阿里云讓外界看到了AI賦能阿里生態(tài)的乘數(shù)效應(yīng)：
以阿里云為中樞，把AI算力、算法模型拆解為可復(fù)用的能力模塊，滲透至電商、物流、本地生活等板塊，讓各業(yè)務(wù)從單獨(dú)發(fā)力 轉(zhuǎn)向協(xié)同增效。阿里憑借AI +云業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，開辟出廣闊的發(fā)展前景，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)阿里市值的重新評(píng)估，這是阿里投入AI的底氣。
當(dāng)然，阿里云逆襲之后，仍要面對(duì)不少挑戰(zhàn)。比如在海外市場(chǎng)，谷歌、微軟等巨頭擁有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，阿里云要大規(guī)模開拓歐美地區(qū)并不容易；各國(guó)也有各自的數(shù)據(jù)保護(hù)法規(guī)和隱私法，數(shù)據(jù)安全和合規(guī)要求依然是云服務(wù)的隱形壁壘。
在全球云市場(chǎng)因AI重塑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，阿里云對(duì)行業(yè)機(jī)遇的精準(zhǔn)把握，成為了其穿越周期的底氣所在。但阿里云要在全球市場(chǎng)再進(jìn)一步，還需要在利潤(rùn)和市場(chǎng)份額之間找到平衡。
不過(guò)，今年上半年的財(cái)報(bào)，也為阿里云開了一個(gè)好頭，相信在AI的驅(qū)動(dòng)下，阿里的價(jià)值，會(huì)被市場(chǎng)重新認(rèn)識(shí)。
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