華潤三九最新的半年報(bào)，并不理想。
具體數(shù)據(jù)方面。今年上半年華潤三九實(shí)現(xiàn)營收148.1億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%。
拉長周期來看，這也是華潤三九自2020年以來，再度出現(xiàn)半年度凈利潤下滑的情況。另外，從單季度來看，二季度華潤三九實(shí)現(xiàn)營收79.57億元，同比增長16.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.452億元，同比下滑47.3%，其二季度單季度凈利潤下滑的幅度，已經(jīng)創(chuàng)出了近年新高。
對于凈利潤大幅下滑的原因，華潤三九在財(cái)報(bào)中表示主要受高基數(shù)影響：2025年上半年，雖然流感等呼吸系統(tǒng)疾病持續(xù)催化市場需求，但2024年同期流感旺季影響下相關(guān)品類基數(shù)較高，品牌OTC中藥公司在上半年的經(jīng)營階段性承壓明顯。誠然，高基數(shù)對上半年業(yè)績確實(shí)產(chǎn)生了一定的影響，但并非核心原因，關(guān)鍵或許還是在銷售費(fèi)用支出過高，今年上半年，華潤三九的銷售費(fèi)用高達(dá)39.39億元，同比增長了18.94%，這對凈利潤形成了嚴(yán)重?cái)D壓。
據(jù)侃見財(cái)經(jīng)觀察，除了二季度凈利潤大幅下滑之外，華潤三九還面臨著許多問題，尤其是近年來多次并購帶來的巨額商譽(yù)。
截至今年上半年，華潤三九的商譽(yù)值高達(dá)70.45億元，商譽(yù)占非流動資產(chǎn)的比例高達(dá)23.4%。背負(fù)如此高的商譽(yù)，一旦收購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，其業(yè)績必然會出現(xiàn)大幅波動。若從這一角度來看，雖然今年上半年業(yè)績增收不增利，但華潤三九最壞的情況恐怕還沒有出現(xiàn)。
CHC業(yè)務(wù)面臨多重壓力
華潤三九的業(yè)務(wù)版圖主要由三大支柱構(gòu)成：CHC「自我診療」業(yè)務(wù)、處方藥業(yè)務(wù)以及藥品批發(fā)零售業(yè)務(wù)。
其中，CHC（自我診療）業(yè)務(wù)是華潤三九的核心業(yè)務(wù)，2025年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收79.94億元，營收占比高達(dá)53.94%。
所謂CHC「自我診療」，即消費(fèi)者自我診療時所使用的藥物，其與處方藥（RX）相對，不需要醫(yī)生處方即可在藥店或線上平臺購買。目前，華潤三九CHC產(chǎn)品線豐富，包括感冒、胃腸、皮膚、肝膽等多個領(lǐng)域用藥，其中999感冒靈999皮炎平三九胃泰等產(chǎn)品更是家喻戶曉。
據(jù)醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)，2024年中國實(shí)體零售藥品市場銷售額，華潤三九位列第一名，其中銷售額最高的品種便是感冒靈顆粒，銷售額為37.5億元。
不過，雖然擁有領(lǐng)先優(yōu)勢，但華潤三九的CHC「自我診療」業(yè)務(wù)也面臨著不少壓力。一方面，相比于去年甲流、乙流輪番爆發(fā)，今年流感減少，華潤三九的相關(guān)產(chǎn)品需求減少，今年上半年CHC「自我診療」業(yè)務(wù)營收為79.94億元，而去年同期營收為77.73億元，今年業(yè)務(wù)營收增速僅2.8%。另外，從合同負(fù)債來看，今年上半年華潤三九的合同負(fù)債僅有11.79億元，和去年同期14.74億元明顯減少，而存貨也從去年的49.92億元增長至65.23億元。
除了需求下滑之外，其CHC「自我診療」業(yè)務(wù)面臨的更大風(fēng)險其實(shí)在于集中式采購。近年來，關(guān)于中成藥納入集中式采購的風(fēng)聲不斷，據(jù)媒體報(bào)道，去年9月安徽省相關(guān)部門發(fā)布了關(guān)于征求《安徽省2024年度中成藥集中帶量采購文件（征求意見稿）》的通知，首次將OTC藥品納入集采目錄。集采范圍包括參芪降糖、感冒靈、雙黃連、腦心通、小兒肺熱咳喘顆粒等35個中成藥。其中感冒靈共有兩個規(guī)格，包括感冒靈膠囊及感冒靈顆粒。
資料顯示，感冒靈并不是獨(dú)家品種，市面上許多藥企都有生產(chǎn)，但華潤三九的感冒靈在同類產(chǎn)品中擁有明顯優(yōu)勢，上面內(nèi)容中提到，2024年華潤三九的感冒靈顆粒銷售額高達(dá)37.5億元。一旦真的將感冒靈納入集中式采購名單，這相當(dāng)于給了其他感冒靈生產(chǎn)企業(yè)如白云山、以嶺藥業(yè)、葵花藥業(yè)等搶市場的機(jī)會，華潤三九的業(yè)務(wù)必將遭受巨大沖擊。還好，最終感冒靈并沒有被納入集中式采購名單，但這無疑已經(jīng)成為華潤三九揮之不去的陰影。
另外，由于CHC業(yè)務(wù)壁壘不高，消費(fèi)者對于同類產(chǎn)品的選擇更多出于品牌考慮，面對巨大的不確定性，華潤三九只能在營銷方面做努力。
2025年上半年，華潤三九的銷售費(fèi)用高達(dá)39.39億元，去年同期銷售費(fèi)用為33.11億元，今年銷售費(fèi)用增長了6.28億元，同比增長18.94%，其中二季度單季度的銷售費(fèi)用高達(dá)24.41億元。正是因?yàn)殇N售費(fèi)用的大幅增長擠壓了利潤，這才導(dǎo)致其二季度凈利潤出現(xiàn)腰斬的情況。
暗藏隱患
相比于增長乏力的CHC業(yè)務(wù)，今年上半年華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)明顯更好。
財(cái)報(bào)顯示，今年上半年華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)營收為48.38億元，去年同期為24.17億元，今年上半年華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)營收已經(jīng)翻倍。
不過，華潤三九的處方藥業(yè)務(wù)主要通過并購?fù)獠克幤髞硗苿影l(fā)展，這種模式背后同樣暗藏著不小隱患。
據(jù)國金證券統(tǒng)計(jì)，自2009年以來，華潤三九收購了超過10家藥企，其中2015年后的收購包括，2015年收購浙江眾益，豐富抗生素及胃腸道產(chǎn)品；2016年收購昆明圣火，豐富了心腦血管產(chǎn)品及其他保健品；2020年完成澳諾收購，引入澳諾金辛金丐特明星兒科保健品牌，以及收購潤生藥業(yè)、華潤堂，豐富呼吸道系統(tǒng)藥品；2021年，收購潤芙蓉，進(jìn)一步完善中藥領(lǐng)域產(chǎn)品管線；2022年，收購昆藥集團(tuán)28%股權(quán)；還有2024年，吞并中藥巨頭天士力。
在這么多筆收購中，巨資并購的天士力則是其中的代表。去年8月，天士力醫(yī)藥集團(tuán)及其一致行動人轉(zhuǎn)讓28%股份給華潤三九，交易對價62.12億元，此次權(quán)益變動完成后，華潤三九將成為天士力的控股股東，中國華潤將成為天士力的實(shí)際控制人，來到今年2月，華潤三九正式入主了天士力。
不過，雖然將天士力收入囊中，但這筆并購背后華潤三九也背負(fù)著不小的壓力。一方面，天士力本身就面臨著業(yè)績壓力，今年上半年天士力實(shí)現(xiàn)營收42.88億元，營收增速為-1.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤為7.747億元，凈利潤增速為16.97%。另一方面，在收購天士力后，華潤三九的商譽(yù)值非常高，今年上半年商譽(yù)值高達(dá)70.45億元，商譽(yù)占非流動資產(chǎn)的比例高達(dá)23.4%。背負(fù)如此高的商譽(yù)，一旦收購標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期，其業(yè)績必然會出現(xiàn)大幅波動。
實(shí)際上，近兩年華潤三九已經(jīng)在主動剝離不良資產(chǎn)，這或許是對過去接連并購的糾正。據(jù)上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所信息，今年5月6日，華潤三九對其所持有的安國中藥49.8967%股權(quán)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓底價為162.15萬元，披露結(jié)束日期為2025年6月3日；另外，5月13日，華潤三九掛牌轉(zhuǎn)讓九州通醫(yī)藥科技51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價為1086萬元，披露結(jié)束日期為2025年6月10日。不過，可以看到這些出售的資產(chǎn)金額都不大，對業(yè)績影響比較有限。
從目前來看，一邊是核心的CHC業(yè)務(wù)面臨增長壓力，一邊是處方藥業(yè)務(wù)帶來龐大的商譽(yù)值，可見華潤三九的業(yè)務(wù)正遭遇多重壓力，尤其是在競爭加劇的市場環(huán)境下，雖然今年上半年業(yè)績增收不增利，但華潤三九最壞的情況恐怕還沒有出現(xiàn)。
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標(biāo)簽： 華潤 億元 業(yè)務(wù) 隨筆
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